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继6月13日及15日央行先后下调公开市场操作7天期逆回购利率、常备借贷便利利率及MLF利率10个基点后，6月20日，时隔10个月LPR迎来首次下调。今日6月LPR出炉：1年期LPR报3.55%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.2%，上次为4.3%。

回顾上周央行降息，债券收益率波动巨大，长端利率表现略好于短端。1年期国债收益率上行1.81BP至1.88%，1年期国开收益率上行4.60BP至2.10%；10年期国债收益率收于2.66%，下行0.77BP，10年期国开收益率收于2.80%，下行1.24BP。而上周二央行意外通过OMO降息10bp，嘉合基金指出，时间上超出市场预期，债券收益率大幅下行，10年期国债下行至2.62%附近低点。随后市场对于后续稳增长预期颇为强烈，且周五为国常会召开时点，看空情绪高涨，利率快速回升至降息前水平。直至周五下午，看空情绪略有消散，多头再次占据上风，最终10年期国债小幅收涨。

央行超预期降息和预期博弈对市场造成了巨大影响，嘉合基金认为：

一方面政策利率中枢下移属于强逻辑兑现，在基本面短期难以出现改变的前提下，利率中枢低于前期是大概率事件；另一方面，降息属于较强的政策力度，为后续政策出台打通了障碍，导致市场担忧流动性宽松下信用传导疏通将带来基本面的快速反转，进而使得债券收益率走势反转。

最终，后续政策预期落空造成市场回归利率中枢下移的逻辑。往后来看，降息之后债券市场短期较难寻找政策博弈重点，年内配置高峰已过叠加回购市场规模已在历史高点，继续大幅看多的逻辑短期较难形成共识，利率短期底部已现。后期走势是否出现反转还要跟随政策节奏，但时间已不在债券市场一边，库存周期、政策周期（7月政治局会议）都可能造成预期的反转，还需谨慎应对。